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　“科学合理保持IPO常态化发行，推动再融资改革落地。”证监会在2020年系统工作会议上的表态，让久未见声响的再融资改革再次进入公众视野。

　　2019年11月，再融资新规征求意见稿发布，缩减定增锁定期、定增股东不受减持规定的约束、竞价定增的底价放宽至8折。全方位松绑举措引发企业界和投行界对业务开展的强烈期待。

　　距离春节假期仅余2个交易日，业界对再融资新规的热情却并未降温。

　　“现在市场都跃跃欲试，已经有很多人来找我们了。有想做非公开发行的企业，也有希望能参与相关项目的投资者，需求挺旺盛的。新规一旦正式发布，市场上就能很快看到定增方案。”一位供职于大型头部券商的保代张启华(化名)对第一财经记者称。

　　距离2019年12月8日征求意见截止日已过四十多天，最终正式规则与征求意见稿有何差异还有待新规正式落地。不过值得注意的是，近期对于再融资放松是否过度的争议也一直不绝于耳。

　　“征求意见稿出台后，市场上很多不同声音。最终正式稿出台，如果吸收这些意见的话，那可能会做比较大的调整。”上海师范大学副教授黄建中对第一财经记者称，本次规则修改总体是放松限制，将有利于定增发行认购及扩大定向增发融资规模，但同时也会增加低价发行、利益输送等隐患，威胁中小股东利益。

　　不过在多数机构看来，再融资放松的方向不会改变，预计2020年再融资尤其定增市场将迎来再度“繁荣”。

　　定增连年创新低

　　2019年定增发行市场再度缩水。而数字背后，是过去四年里再融资市场格局和业务链条的巨变。

　　申万宏源新股策略组首席分析师林瑾向第一财经介绍，截至2019年底，全年累计发行定增项目223个，同比下滑14.9%；全年累计募资6144亿元，同比下降约21.8%，自2016年以来已连续四年下跌。定增在A股股权融资总规模的比重也在下滑，目前占43%，创2011年以来新低。

　　另外两个维度的统计显示，当前定增发行难度加大，市场机构与大股东参与积极性回落。

　　林瑾介绍，去年定增市场竞价项目实际募资总额仅为预计的72.86%。其中，仅有35.45%的竞价项目足额募资，且有占比20%的项目募资率不足50%。发行端收缩的同时，投资者参与积极性也明显下降，大股东参与更趋谨慎。

　　2019年定增市场累计获配对象为1920家，同比减少35.14%，参与获配次数总和降低36.34%。作为定增参与机构代表，基金管理公司和一般法人的参与度明显下降；社保基金、企业年金、保险等长线资金的参与度持续上升。2019年共有14个竞价项目涉及大股东认购，较2018年减少7个。

　　不仅如此，2019年还有162家公司的231个项目终止了实施，与同期已发行定增项目数量接近。

　　从终止原因来看，因市场环境发生变化而终止定增项目有94个，占比高达40.7%。此外，交易条款未达成一致、审核未通过也是定增项目终止的主要原因，因上述原因终止定增的项目数分别为63个、48个，分别占比27.3%、20.8%。另有占比11%的项目则因司法、标的资产业绩、现金流压力、内部决议失效等原因终止定增。

　　“市场规模下降，只是最终呈现的一个结果。”张启华回顾称，自从再融资监管收紧后，三年期董事会确定对象这种类型的定增项目基本见不到了，一年期询价方式的定增也出现大幅压缩，企业更多选择可转债和配股。但受制于比较高的发行门槛，比如可转债的连续三年6%资产收益率这一要求，对很多公司尤其是周期性行业来说，一旦进入下行周期基本就失去融资功能了。这也引发了一些非正常现象。

　　“过去两三年里，如果大股东不做担保则非公开在市场上很难发出去；但这加重了大股东的担保责任，如果股价下跌还会进一步引起平仓风险，甚至危及上市公司控制权。叠加当时对减持和股权质押的一系列监管收紧，再融资业务的整个链条是发生了剧变的。”张启华称。

　　张启华也表示，非公开发行在此前的“狂飙式”发展中，有些问题需要市场一起反思与改善。“比如大股东兜底，这实际上给大股东加了隐形杠杆，有点明股实债的形式，这个需要坚决地打击。”