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报告摘要

　　1、基数影响下21年全A非金融盈利修复前高后低，净利润增速预计19.5%。

　　2、剩余流动性难回上半年大幅宽松状态，但预计仍中性偏松，金融资产估值难大幅压降。考虑股债平衡度，综合预测明年A股投资回报率10-15%左右。

　　3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

　　周度交流：明年市场回报率怎么看？

　　展望2021年，疫苗落地预期之下全球经济或继续修复，国内实体企业盈利预计持续改善；同时，我们对明年市场流动性的判断较为乐观。两者叠加之下，明年A股市场的回报率怎么看？本周我们对此进行探讨。

　　1、短期：上周市场情绪热度普升，宽基热度分化显著，煤炭银行过热。截至上周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普升，全A CJDI上升 10pct至56%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指CJBI的12月读数降至极窄区间，HS300 CJBI骤升，龙头成交广泛。框架模型下，我们认为短期无明显方向，关注量价匹配的持续性。

　　2、2021年A股投资回报率展望：盈利端，企业盈利继续改善，基数影响下2021年前高后低。1)收入增速：以工业增加值和PPI分别表征工业产出的“量”和“价”，预测2021年全A非金融营收累计同比增速预计10%。2)归母净利率：杜邦拆解下，预计非金融年度归母净利率水平4.4%。3)归母净利润增速：基数影响下，盈利修复前高后低，预计全A非金融归母净利润累计同比增速19.5%。估值端，剩余流动性中性偏松，金融资产估值难大幅压降。预计2021年货币稳(M2增速缓降)，信用稳(社融增速下降但斜率略陡于M2增速)。长江策略组中性情景预测下，剩余流动性难回20年上半年大幅宽松状态，但预计仍中性偏松，金融资产估值难大幅压降。综合对盈利与估值的预测，我们预计2021年A股市场的投资回报率在10-15%左右。

　　3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

　　行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注半导体与军工

　　前期已有较多低估值周期成长股表现优异，市场风格收敛仍在进行。建议增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

　　主题配置：持续关注国改的深化

　　年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

　　风险提示：

　　1、经济增速超预期下滑；

　　2、市场风格超预期调整。