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Delta中性策略：像做市商一样思考

Delta表示单位股价变动导致衍生期权价格变动的幅度，衡量期权对于市场价格的敏感性。通过买入一份看涨期权或者卖出一份看跌期权，同时卖出Delta份标的资产，就构成了一个Delta中性的组合，建立之初一般认为市场价格对于该组合没有影响。

做市商在管理利润时，为了去除方向性风险，往往应用Delta中性策略对冲。事实上，期权的经典定价模型BS模型正是基于Delta中性的无风险套利原理，所以通过动态Delta对冲可以实现对期权市场定价偏差的纠正。做市商在报价这个看似被动的过程中，其实是主动发现并利用期权理论价值和市场价值的边际优势，开展风险管理，再发现边际优势的反复循环。举例来说，投资者认为目前隐含波动率过低，这可能是期权定价错误，或者对未来新闻事件的预期，可以买入看涨期权，同时卖出一定数量标的资产进行Delta对冲，并按照Delta的变动调整标的资产的利润以保持中性，如果隐含波动率按照预期上升，则不论标的资产价格下跌或上涨，投资者都可获得收益。

日历价差策略：赚取期权时间价值

日历价差策略也称为时间套利，它同时买入和卖出一手期权，两者的行权价格和类型相同，但是剩余期限不同。本策略的关键是时间价值在临近到期日损耗速度加快，当投资者卖出短期期权，其时间价值的蒸发快于买入的长期期权，因此投资者希望标的资产价格在短期期权到期时位于行权价格附近成为平值期权，这种情况下时间价值占比较大，投资者可以通过价差扩大获得稳定收益。因为一般长期期权较贵，买入长期期权，卖出短期期权的日历价差组合是净支出，称为买入日历价差，而反之得到净收入，称为卖出日历价差。