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我们认为，油价近期暴跌至“负油价”是美国原油库存空间不足叠加期货合约换月引发“多杀多”导致的异常情况，后续还需留意4月底布伦特原油合约换仓以及5月中下旬WTI合约换仓可能带来的市场波动，这类特殊情形不会是原油市场的常态。

  1.2

  油价或将长期低位徘徊

  虽然负油价不能准确反映当前的经济基本面，但仍然为全球经济的未来蒙上了一层阴影。我们认为受供给(产油技术、地缘政治、减产协议、OPEC内部反叛情绪等)和需求(全球经济、中美炼厂开工率等)等因素的影响，油价或将在2个月内从当前的极低水平小幅反弹，并在未来1-2年内长期低位徘徊。

  供给因素：页岩油技术改变原油市场格局(长期影响)

  中国加入WTO后经济的快速发展和庞大的能源需求大幅推升了国际油价水平，也让页岩油这一革命性的石油开采技术迎来的大发展，2011-2014年是美国页岩油产业最辉煌的时期，页岩油产量大幅扩张的同时还享受着110美元/桶的高油价，而沙特等OPEC国家也未对页岩油产生警惕。

  近几年，沙特等传统石油产出国逐渐意识到了页岩油已成为心腹大患，OPEC不断减产并未抑制油价下跌，反而让美国页岩油不断增产挤占市场份额。不知不觉美国原油产量已经达到沙特和俄罗斯产量之和的水平。

  数量庞大的美国页岩油公司将大量资产抵押给银行以获得资金输血，并拥有快速生产能力，这意味着只要油价出现较大反弹美国页岩油就会大规模增产，对油价形成长期压制。

  供给因素：沙特与俄罗斯联手挤压页岩油份额的图谋(中长期影响)

  由于美国市场的反垄断性，美国大量页岩油公司很难整合到一起配合沙特与俄罗斯的减产计划，因此沙特与俄罗斯夺回失去的市场份额最好的办法就是利用价格战联手对抗美国页岩油，以低油价和债务压力压垮美国页岩油公司，令其最终退出能源行业实现出清。

  这些传统产油国发动价格战的底气在于：页岩油的生产成本比传统油田高得多，同时页岩油公司还背负着巨大的债务压力，而沙特和俄罗斯都拥有者庞大的外汇储备应对低油价带来的财政压力。

  咨询公司BW Research Partnership的数据显示，今年3月美国石油和天然气行业削减了近5.1万个钻井和炼油岗位，降幅达9%。如果把建设、钻井设备制造和船运等辅助工作包括在内，3月份石油和天然气行业的失业人数将再增加1.5万人。根据Rystad Energy的数据，在油价20美元的环境下，533家美国石油勘探和生产公司将在2021年底前申请破产。Rystad估计，如果跌至10美元的价格，将有1100多家公司破产。